久吾高科(300631)2023年中报点评:盐湖提锂放量在即 传统膜领域修复可期

2023-09-09 01:32:10 来源: 中信证券股份有限公司


(资料图)

公司凭借自产吸附剂良好性能以及全链条总包能力,2023 年迄今陆续中标多个盐湖提锂吸附剂及膜端项目,合同金额总计高达7 亿元,助力公司业绩弹性释放可期;预计传统膜业务将随着经济回暖、需求复苏而回归常态,工业水处理及资源化利用领域正在发力。我们给予公司2024 年目标PE 21 倍,折合目标价35 元,维持“买入”评级。

2023H1 基本EPS 0.08 元,业绩略低于预期。公司2023H1 实现营业收入3.38亿元,同比增长28%;实现归母净利润0.09 亿元,同比增长9%。业绩略低于预期系公司传统膜业务毛利率修复不及预期。分季度看,公司2023Q2 实现营业收入2.02 亿元,同比增长26%;实现归母净利润0.04 亿元,同比增长3%。

新领域需求旺盛带动收入高增,传统膜业务毛利率仍处低位。公司盐湖提锂、磷酸铁清洁生产项目产能爬坡,推动公司2023 年上半年收入高增。公司2023H1毛利率同比提升2.2pcts 至26.2%,系毛利率较高的材料及配件业务(2023H1毛利率为63.4%)收入占比提升5.0pcts 至17.3%,但传统膜集成技术整体解决方案及其成套设备业务毛利率仍在18.4%的低位(2022 年以前历史平均水平约为35%)。我们预计随着经济回暖、下游需求复苏,膜业务毛利率有望逐渐回升。公司2023H1 期间费用率管控良好,其中管理/销售/财务费用率分别同比变动-0.4/-0.1/+0.1pct。上半年公司经营性净现金流同比下降0.56 亿元至-0.65 亿元,主要因为销售商品、提供劳务所得现金同比减少1.1 亿元。随着经济复苏、公司加强应收账款管理,我们预计下半年现金流情况将有所改善。

产能制约消除&斩获大量订单,盐湖提锂领域业绩释放在即。根据公司官网,8月,公司年产6,000 吨吸附剂生产线二期项目投产,为后续业务拓展和订单消化提供产能保障。公司上半年盐湖提锂领域订单集中落地,合同金额共计超过7亿元。在吸附端,公司先后中标吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各2,000 吨/年氯化锂生产线BOT 项目、麻米措矿业铝系吸附剂供应合同。目前两个BOT 项目均处于前期工艺评审和政府审批阶段,有望于下半年开工土建,并在明年上半年建成投产;麻米措矿业吸附剂供应正稳步进行中。在膜端,公司中标新疆国投罗钾罗布泊盐湖5,000 吨/年碳酸锂膜处理系统项目、盛鑫锂能阿根廷SDLA 盐湖2,500 吨/年氯化锂膜段项目,有望于年内完成,我们估计上述两个膜项目订单规模超1 亿元。公司过往参与了西藏矿业、金海锂业等资源方的中试项目合作,随着公司产品性能不断在新中标项目中得到验证,未来公司有望扩展与加深和业主方的合作,陆续获得更多产业化项目订单。

风险因素:锂盐价格剧烈波动的风险;上游盐湖提锂工程建造及产能扩张不及预期的风险;膜行业竞争超预期的风险;公司膜材料及设备销售不及预期的风险;公司吸附剂销售新增订单不及预期的风险。

投资建议:由于公司传统膜业务毛利率修复不及预期,锂价持续低位震荡,我们下调公司2023~2025 年EPS预测至0.59/1.65/2.29 元(原预测0.87/1.88/2.62元),当前股价对应PE 分别为50/18/13 倍。考虑公司吸附业务当前处于大规模产业化起步阶段,并有望于2024 年放量,且膜技术业务增长相对缓慢,参考可比公司蓝晓科技2024 年Wind 一致预期PE 30 倍,给予公司30%的估值折让,对应公司2024 年目标PE 21 倍,折合目标价35 元,维持“买入”评级。

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